猪价终见反弹 谨慎看待反弹空间

农业农村部数据，2022年1月末能繁母猪存栏4290万头，是正常保有量的104.6%。从存栏数量指标来看，2021年6月触顶4564万头后，9月份能繁数据开始回落，截至目前，降幅6%，远不及以往猪周期去产能阶段的母猪存栏降幅。但如果考虑能繁母猪存栏结构，即二元、三元能繁占比及两者在PSY上的明显差异，笔者计算的能繁母猪综合生产性能实际于去年8月才见顶，因此，理论上，生猪存栏数据最早于近年2月出现高位拐点，目前的生猪存栏数据变化可以验证。

而且综合生产性能的累计降幅仅4%，说明实际产能去化比例更低。产能端的充裕意味着下半年的供应至少在理论上已有充分保证，即对下半年的好转先以反弹看待而非反转，同时对反弹幅度不宜盲目乐观。

二、小猪存栏占比持续高位 中期供应压力仍大

钢联生猪存栏结构数据显示，截至2月份，50公斤以下的小猪存栏占比持续处在高位水平，说明至少6月份之前的出栏压力将一直存在。而标-肥价差目前仍未转正，说明要么肥猪没有了，要么散户群体仍在压栏坚守，笔者倾向于压栏判断，这也可理解为恐慌性出栏未兑现的一个侧面验证。

三、需求持续低迷

季节性来看，目前仍处猪肉需求季节性淡季，一般往年自端午后开始好转。但目前国内新冠疫情依旧四起，不排除需求淡季延长的可能性。肉价的持续低迷，使得在生猪价格持续下跌的情况下，屠企毛利仍持续亏损。近期屠企开机率尚可，但实际鲜销率数据表现羸弱，部分开机需求来自猪价跌至相当低位后，屠企开始出现的主动建立冻品库存的需求，重点屠企冻品库容率已有明显回升。若冻品库容率持续攀升，将增加下半年猪肉供应量，不利于下半年的反弹行情。

四、中央第三次收储启动

官方最新猪粮比4.75:1，已连续三周处于过度下跌一级预警区间，第三次中央冻肉收储工作开始。从数量来讲，收储量有限，并不能改变市场供过于求的现状，其主要作用在于抑制下跌。因此从往次收储，尤其是持续收储后的猪价表现来看，短期或继续下跌，但中期来看，猪价反弹概率很高。就现货价格而言，笔者认为续跌空间确实有限，下半年反弹概率高。但期货市场最大的问题在于远月的高升水结构，基本提前兑现反弹预期，这加大了远月合约单边波动的复杂性。

综上，生猪现货价格续跌空间有限，短期看超跌反弹需求，下半年看供降需增的反弹需求。但期货升水结构对单边抄底带来风险，建议逢低抄底且见好就收为宜。同时，在产能去化缓慢，全年供应充裕而需求或难有亮点的情况下，对下半年价格反弹幅度要谨慎对待，不宜盲目乐观，表现在养殖利润上，即为在产能去化不充分的情况下，不支持养殖利润有较长时间的持续盈利，或者较大幅度的盈利水平。因此，建议养殖企业根据自身成本情况及出栏计划，在远月合约能够给出养殖利润的情况下，及时锁定一部分出栏量的养殖利润。